На фондовом рынке нарастают сомнения в отношении гигантов программного обеспечения, поскольку искусственный интеллект (ИИ) ставит под вопрос традиционные бизнес-модели. Ситуация в SAP демонстрирует, что путь, который долгое время считался надежным источником роста, внезапно оказался уязвимым.
Футбол – это динамичный бизнес. Команда, борьющаяся за выживание, такая как TSG Hoffenheim, благодаря финансовым вливаниям быстро превращается в претендента на место в шестерке лидеров Бундеслиги. SAP, напротив, движется в противоположном направлении. Гигант, который еще два года назад был фаворитом фондового рынка, теперь сталкивается с серьезными опасениями инвесторов, связанными с развитием ИИ. Инвесторы в настоящее время не проявляют энтузиазма по отношению к акциям компании: курс упал ниже 150 евро.
«В то время как производители чипов прославляются как продавцы лопат в золотой лихорадке ИИ, акции компаний, предлагающих программное обеспечение как услугу (SaaS), уже несколько месяцев посылают явный сигнал SOS», — отмечает Ларс Райхель с Мюнхенской фондовой биржи. Его данные показывают, что Microsoft, SAP, Oracle, Salesforce и Adobe с начала года демонстрируют стабильное снижение, зачастую двузначное. В среднем они отстают примерно на 15% от своей 200-дневной скользящей средней. «Акции технологических компаний в среднем потеряли почти 40% от своего двухлетнего максимума», — подсчитывает Франц-Георг Веннер из Indexradar. Послание фондового рынка кажется ясным: ИИ поглощает поставщиков корпоративного программного обеспечения.
Страх перед ИИ сталкивается с реальностью курса акций
Причина неопределенности легко объяснима. Новые ИИ-агенты, такие как Claude, позволяют небольшим командам самостоятельно создавать сложные приложения или заменять стандартное программное обеспечение индивидуальными рабочими процессами. Старое уравнение SaaS — больше сотрудников означает больше лицензий, что ведет к большему доходу — ставится под сомнение. Если ИИ берет на себя задачи, для выполнения которых раньше требовалось несколько сотрудников, не уменьшится ли автоматически потребность в лицензиях?
С каждым новым релизом ИИ этот страх растет. Курсы акций реагируют незамедлительно, поскольку предположительно надежные и предсказуемые подписные доходы долгое время были основной причиной высоких оценок. Однако именно здесь стоит присмотреться повнимательнее: текущие уровни оценки больше напоминают преувеличенную реакцию, чем окончательный вердикт будущему. «У Salesforce соотношение цены к прибыли (P/E) составляет около 17, у Microsoft и Oracle — около 25, у SAP — в аналогичном диапазоне», — говорит Томас Зольтау из Smartbroker. Это уже не эйфорические премии за рост, а оценки, характерные для надежных «голубых фишек». Аналитические компании, такие как Evercore, даже называют Microsoft, Salesforce и Oracle явными фаворитами среди программных компаний на 2026 год. Таким образом, страх уже в значительной степени учтен в ценах.
«Рвов» корпоративного программного обеспечения
Кроме того, существует часто недооцениваемый фактор: корпоративное программное обеспечение — это не простая в использовании «готовая» приблуда. Оно глубоко интегрировано в процессы, интерфейсы и правила соответствия. Переход означает не только новые затраты на лицензирование, но и миграцию данных, редизайн процессов, обучение и усилия по управлению. Короче говоря: реальные затраты, реальные риски. То, что легко выглядит в демоверсии ИИ, быстро превращается в грандиозный проект в повседневной жизни.
Еще один «ров» — это суверенитет данных. Представление о том, что небольшие команды могут легко создавать полноценные корпоративные решения с помощью универсальных инструментов ИИ, недооценивает сложность корпоративных ландшафтов данных. Локализация данных, контроль доступа и нормативные требования — это не второстепенные вопросы для концернов и государственных заказчиков. Платформы, обеспечивающие безопасность, интеграцию и контроль, по-прежнему востребованы — особенно в Европе и регулируемых отраслях. Глубокая взаимосвязь Microsoft 365 или баз данных Oracle делает быстрый переход технически и экономически рискованным. Таким образом, для SAP могут наступить лучшие времена. Меньше в футболе, а больше в клубе акционеров.
