Финансовый конгресс Банка России, прошедший в Санкт-Петербурге, стал продолжением дискуссий о макроэкономике, начатых на недавнем ПМЭФ, а также своеобразной подготовкой к предстоящему заседанию регулятора по ключевой ставке, запланированному на 25 июля. Главный вопрос пленарной сессии касался текущего состояния российской экономики: является ли замедление темпов роста и снижение инвестиционной активности признаками «переохлаждения», вызывающими опасения, или же это нормальный циклический этап после периода быстрого подъема.
На пленарной сессии собрались ключевые фигуры финансового сектора: председатель Центрального банка Эльвира Набиуллина, главы крупнейших госбанков Герман Греф («Сбер») и Андрей Костин (ВТБ), а также глава «Газпром нефти» Александр Дюков. Несмотря на столь представительный состав, участники не смогли прийти к единому мнению относительно точного «диагноза» для российской экономики в ее текущем состоянии.
Герман Греф выразил четкие опасения по поводу «очевидных рисков переохлаждения экономики». Он аккуратно, но настойчиво рекомендовал Центробанку: «Сейчас время выравнивания ситуации, очень важно не передержать высокие реальные ставки». По его расчетам, реальная ставка (ключевая ставка за вычетом инфляции) сейчас составляет 15-16%. Он отметил, что текущая ключевая ставка в 20% при майской инфляции около 5% уже близка к целевому уровню ЦБ.
В качестве одного из признаков «резкого торможения» экономики глава «Сбера» привел динамику инвестиционной активности предприятий. Формально инвестиции выросли на 8,7% в первом квартале 2025 года по сравнению с четвертым кварталом 2024 года, но основной прирост обеспечили лишь две отрасли: «прочие транспортные средства» (+220%) и «химическое производство» (+84,5%). В остальной экономике рост инвестиций составил лишь 2,8%, что значительно меньше, чем годом ранее. Греф сообщил, что «Сбербанк» сейчас преимущественно дофинансирует начатые проекты, но новых практически нет — компании откладывают инвестиционные планы, ожидая стабилизации. «В моменте картинка вроде не такая сложная, но через два-три года мы увидим результат переноса этих планов вправо», — заключил он.
Андрей Костин более прямо высказался о причинах инфляции, отметив, что «хорошо, что нам помогает президент», который дважды за последнюю неделю упоминал большие военные расходы как ключевой фактор. Костин пояснил, что эти расходы стимулируют отдельные отрасли, но не приводят к росту предложения на рынке, поскольку производимая продукция «улетает куда-то», в то время как спрос растет. Второй причиной роста цен он назвал санкции, которые делают многие экономические процессы более дорогими и сложными.
Исходя из этих факторов, глава ВТБ полемично предложил ЦБ рассмотреть возможность повышения целевого уровня инфляции. «В условиях тех факторов, о которых я сказал, 8% разве плохая цифра для инфляции? Мне кажется, прекрасная. Но 4% — так 4%, давайте достигать. Цель правильная», — примирительно закончил свое выступление Андрей Костин.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина в значительной степени оспорила оценки глав госбанкиров.
Она заявила, что при целевой инфляции в 8% рыночные ставки будут всегда оставаться высокими, что ограничит возможности для долгосрочного инвестиционного планирования.
Набиуллина также не согласилась с выводами о чрезмерном охлаждении экономики. По ее словам, «переохлаждение» характеризовалось бы падением инфляции ниже целевого уровня, избытком рабочей силы и кредитным сжатием на фоне аномально низких темпов роста денежной массы — ничего из этого пока не наблюдается. Она считает текущее замедление экономики закономерным циклическим движением после периода бурного роста последних лет.
Касаясь темы инвестиций, глава ЦБ отметила, что судить о них только по динамике кредитования некорректно. По ее данным, около двух третей инвестиций (без учета бюджетных средств) сейчас финансируется за счет собственных средств компаний. Прибыли компаний остаются высокими; Набиуллина привела пример 32 крупнейших компаний, которые объявили или уже выплатили дивиденды на общую сумму 3 трлн рублей, что свидетельствует о наличии у них средств.
Что касается ожиданий рынка относительно быстрого снижения ключевой ставки (сейчас рынок прогнозирует снижение сразу на два или даже три процентных пункта на ближайшем заседании), Эльвира Набиуллина пояснила, что реализация этих надежд во многом зависит от опережающих экономических индикаторов, которые отслеживает ЦБ.
К таким индикаторам относятся показатели инвестиционного и потребительского спроса, а также данные о деловой активности в ключевых секторах (например, производство стройматериалов, машиностроение, продажи автомобилей и товаров длительного пользования). «Если эти индикаторы будут сигнализировать о более быстром замедлении экономики, естественно, тогда инфляция будет снижаться ниже цели, и это даст нам пространство для более быстрого снижения ключевой ставки, чем мы, например, прогнозировали», — осторожно обнадежила глава ЦБ.
