ЦБ подтвердил формальное замедление инфляции до целевых уровней
Во втором квартале 2025 года российская экономика показала замедление инфляции и возобновление роста ВВП, согласно июльскому бюллетеню Департамента исследований и прогнозирования (ДИП) Банка России. Несмотря на то, что укрепление рубля приблизило инфляцию к целевому уровню, ЦБ отмечает сохраняющиеся риски – такие как экономический рост, возможная стабилизация курса и отставание производительности от зарплат – что обосновывает сохранение жесткой денежно-кредитной политики (ДКП).
В июне 2025 года инфляция в РФ достигла 4% годовых (с учетом сезонности), что соответствует цели Центробанка. Это замедление в основном обусловлено снижением цен на непродовольственные товары благодаря укреплению рубля. Однако инфляция в сфере услуг и некоторых продовольственных группах остается значительно выше целевых значений. Без учета влияния валютного курса, инфляция в июне оценивается в 6% годовых.
Авторы бюллетеня акцентируют внимание на необходимости дальнейшего подтверждения стабильности инфляции на целевом уровне. Устойчивые компоненты инфляции пока не показывают уверенного достижения 4%. Существенная разнородность ценовой динамики по секторам также усложняет настройку ДКП.
ДИП выражает сомнения в долгосрочной стабильности экономического замедления.
После спада в конце 2024 года и первом квартале 2025 года, экономическая активность в апреле-мае свидетельствует о возобновлении роста ВВП во втором квартале. Это подтверждается данными по производству, потреблению, кредитованию, рынку труда и корпоративным дефолтам. Июньские опросы показывают умеренный спрос. Однако динамика по секторам неоднородна: рост производства поддерживается инвестиционными и экспортно-ориентированными отраслями (госзаказ, импортозамещение, металлургия, нефтепереработка), тогда как в потребительском секторе наблюдается замедление спроса, частично из-за ужесточения ДКП.
Рост денежной массы и требований банковского сектора соответствует прогнозам ЦБ по достижению 4% инфляции. Корпоративное кредитование растет умеренно, ипотека стимулируется льготными программами, а объем необеспеченных потребительских кредитов сокращается.
Основными угрозами для стабильности инфляции ДИП ЦБ считает потенциальную стабилизацию курса рубля и дисбаланс на рынке труда.
Бюллетень подчеркивает, что рост зарплат опережает рост производительности труда. Это приводит к тому, что потребление превышает объемы производства, создавая инфляционное давление, особенно в секторе услуг. Уровень безработицы в мае достиг исторического минимума (2,2% с учетом сезонности). Несмотря на снижение рекрутинговой активности, занятость и зарплаты остаются высокими.
Снижение ключевой ставки до 20% в июне 2025 года было воспринято рынками как возможное изменение политики. Тем не менее, ЦБ подчеркивает, что дезинфляция неустойчива, а риски значительны, и продолжает придерживаться жесткой ДКП для достижения целевой инфляции к 2026 году.
Следующее заседание ЦБ 25 июля определит дальнейшее решение по ставке, учитывая новые данные по инфляции за июль и состояние внутреннего спроса. Текущая риторика ЦБ не предполагает скорого смягчения политики.
